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钴：国内下游旺季需求抬头，海外夏休结束，本周钴产品与中间品价格持续上。中长期来看，消费电子与新能源汽车带来需求长趋势，与海外供给减产形成周期共振，钴供需预期或剧烈“扭转”，目前处于第四轮上涨周期的前半段。1、短期下游迎旺季，需求抬头，钴价持续上涨，后续还可期待什么？年5月-7月份，动力电池产量大幅度减产40%以上，动力电池装机量7月份也大幅度下滑30%左右，龙头企业砍单也在50%以上。在动力电池大规模减产后，8月动力电池产量有所回升，产量共计6.7GWh，环比增长.6%，同比下降0.4%，经过产业的微观调研，8月产业链龙头公司已经恢复至砍单前70%-80%，材料库存也已经从三个月下降到了一个月，在大规模减产后近期中游需求或将出现明显恢复，目前材料库存得到了大幅消耗，前驱体与正极企业锁单量锁单周期也得到提升。另外，近期出现后续值得期待的更多动能，如国内市场，除动力类在恢复，钴酸锂、四钴消费类订单也出现回暖、海外电钴需求商陆续结束夏休，更多实体需求在回升；2、中期供给或将收缩16%，20-21年或将发生趋势性扭转：由于Mutanda停产时间为-年，因此对年实际供给影响不大；但由于Mutanda停产计划的施行，以及新能源汽车和消费电子需求的继续攀升，供需格局或将大幅改善，20-21年供需结构或将趋势性扭转；3、价格趋势上涨阈值为消费电池增速转正，5G“换机潮”需求或大幅拉动消费电池增速：在需求上行期库存、矿产供给等都不会是主要矛盾，需求仍然是决定钴价的关键。随着5G手机的推广，年智能手机出货量有望由负转正，并且“换机潮”可能会实现正增长，甚至是10%以上的双位数增长，而消费电池需求由负转正，将是供需结构发生“剧烈”逆转、价格趋势上涨的阈值；4、长期来看，钴当期处于第四轮上涨周期的前半段：历史上，钴往往拥有十年以上大周期，需求变革是价格上行的核心驱动，而由于供给高度集中，往往伴随着供给共振，16-17年或许仅仅是上行周期的前半段——全球电动车的爆发5G“换机潮”，将引起的需求端的“新”变化，后续空间可能会更加广阔。

贵金属：美国消费等经济数据超预期，美联储降息略偏“鹰派”，未来降息前景不明确，但全球多国出现跟随式降息，中美贸易政策不确定性上升，由此本周金价震荡上涨，当前维持实际利率趋势回落、金价当前处于上涨第一阶段的判断。周内美国消费等经济数据超预期，美联储降息略偏鹰派，但在全球降息潮预期下，周五中方了取消对蒙大拿和内布拉斯加州农场的访问，周六中央农办回应这次计划调整与中美贸易磋商无关，属单独访问计划，美方也表示将另行邀请安排访问，避险情绪推动黄金价格回升至.4美元/盎司，较上周上涨1.66%，黄金长期配置价值不改；金银比维持高位运行，在供需结构边际向好背景下，向下修复动力仍存。综合来看，美国经济自18年Q4见顶、5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落，持续降息或不可避免，我们认为真实收益率下行趋势不改，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，维持前期观点，黄金/白银板块配置价值依旧，继续坚定看好贵金属板块。

投资建议：我们建议围绕不变的趋势和产业逻辑做选择：1）嘉能可Mutanda将在-年修缮停产，5G“换机潮”或带动消费电池正增长，较小的需求增长便将使得钴供需结构发生“剧烈”逆转，短期旺季需求边际改善，年内或仍以震荡反弹为主，但中长期来看，消费电子与新能源汽车带来需求长趋势，与海外供给减产形成周期共振，目前处于第四轮上涨周期的前半段；2）全球经济下行及宽松周期延续，美国经济“后见顶、后见底”并趋势回落，带动实际利率趋势回落，当前金价上涨处于经济回落的第一阶段——即交易国债收益率下行的投资时期，亦是我们板块内现在配置的重点；3）而从中长期来看，电解铝和钕铁硼磁材也需要给予