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报告要点：

　　8月中旬发改委发布上半年各省能耗双控完成情况后，能耗双控不达标的省份纷纷有所行动，新疆、广西和云南等省纷纷出台压减电解铝的产量，造成电解铝产量下调至万吨。考虑到四季度电力仍较紧张且能耗双控政策执行较为严格，电解铝产量仍存进一步压缩的可能，而需求端相对平稳，供需偏紧将继续支撑偏强的铝价，沪铝存在持续上行的基础。

　　摘要：

　　主要结论：四季度，铝价高位偏强运行，核心运行区间为-元/吨。后续需要继续重点留意供应端收缩变化。

　　一、宏观上，美联储年底前将给出缩减QE的时间表，这对铝偏负面，但考虑到8月美国非农新增就业意外大幅下降，美联储可能在11月或12月议息会议上才会有所行动，10月底之前宏观整体仍偏宽松。

　　二、供应上，四季度在电力紧张及能耗双控执行严格的背景下，电解铝产量仍存进一步压减空间。6月以来抛储贡献部分增量，预计6-12月抛储49万吨；1-7月净进口铝锭92.3万吨，全年预计净进口万吨。四季度铝产量万吨，同比下降2%，全年铝产量万吨，同比增长4.1%，进口万吨，抛储49万吨，全年铝供应量万吨。

　　三、消费上，海外经济增长放缓，进口需求增速随之放缓，但汽车、机电和汽车等成品以及铝材出口将维持在相对高位；国内方面，房地产后周期仍在持续，光伏、汽车等工业材需求保持增长，而轨交、输变电面临一定减量。预计四季度消费增量在万吨左右，增速约1%；年全年消费万吨，增长6%。

　　四、价格节奏上，供应端收缩的预期较为一致，8月中旬以来铝价站稳2万关口，并且进一步大幅走高，但过快上涨将面临需求端约束及政策面潜在干预风险，尤其抛储加码影响。四季度美联储缩表也是一个很重要的负面因素，但考虑到沪铝更多的还是交易自身供需，在供应端持续收缩的背景下，料铝价将保持偏强势。

　　操作建议：保持偏多思路，节奏上注意政策风险；内外盘阶段性