核心观点

■本周，国内经济政策有所转松，基本金属价格上涨。本周LME锡、镍、铜、铝、锌、铅涨幅依次为2.05%、2.00%、1.50%、0.51%、0.33%、-0.26%。本周美国商务部公布，Q2GDP环比初值4.2%，略低于预期。周内欧美启动贸易谈判，致力于达成零贸易壁垒的贸易协议，贸易摩擦有所缓和，但仍未完全消除，美元的阶段性强势仍有延续。国内方面，6月冰箱和洗衣机产量增速分别转负至-3.6%和-3.9%，乘用车批发、零售增速降至-12.8%，生产端走弱，但需看到国内政策已出现调整。近期召开的国常会正式宣布国内宏观政策有所转松，强调财政金融政策协同发力，本周煤炭、钢铁、铝板块均有不俗表现。我们仍看好有色下半年反弹，一是国内政策转松，权益市场流动性获提振；二是积极财政政策加码，基建投资上行叠加地产低库存特征，有望带来国内经济整固企稳。三是特朗普已表达对联储过快加息的不满，且考虑到 对经济的反噬效果，联储货币政策未来转松的可能性在升高。

■本周，美元上涨，黄金下跌，黄金中长期配置价值仍在。本周美元指数上涨0.23%，Comex黄金下跌1.29%（1,.8美元/盎司），Comex白银不变（15.48美元/盎司）。Q2美国GDP增速初值为4.1%，创近4年新高，核心通胀、就业指标均达美联储加息合意水平，中短期之内金价仍受到压制。但需看到，一是特朗普近期罕见地表达了对联储加息政策的不满，二是1/10年期国债利差本周收窄到53bp，创11年来最低水平，美国长短端利差收窄反映出美国长期经济增长预期并不强劲，我们认为，经历十年复苏，美国经济运行已处顶部区域， 、货币抽紧等因素对经济的负向冲击预将逐步兑现，美国实际利率中期存下行可能，黄金则仍具中长期配置价值。

■本周，国内钴价企稳，坚定看好钴板块Q3旺季重估。7月26日MB低等级钴报价34.95-37美元/磅，周跌幅为3.71%-2.7%，AM硫酸钴价格不变；AM四钴报价.5元/公斤，周跌幅1.26%。近期MB钴报价出现下跌，本质是因套利因素存在而向较为市场化的国内钴盐价格体系靠拢，价格运行的核心仍依赖于国内需求的强弱。我们认为，目前行业库存去化较为彻底，新能源车和3C电池旺季来临，需求边际向好，我们坚定看好钴价上涨以及Q3钴板块重估。一是根据我们刚果金调研情况，年下半年刚果金新增钴产量有限；二是暴利税等较为极端政策短期难以落地，当地企业利润空间仍在。三是粗钴冶炼的商业模式可持续性强，重估基础扎实。

■本周，小金属涨跌互现，钼价创5年新高。本周钼精矿+11.5%（1,元/吨），钢厂钼铁招标价连创新高。一是受检修、汛期停产影响，钼矿山7-8月产量预计有所下降。二是环保督查“回头看”继续加码，钼选矿、冶炼等产线出现关停。三是钢铁基本面较好，钢企采购、抬价意愿较强。四是海外部分铜钼矿因劳资谈判进展不顺利也对价格形成助推，多因素之下钼价短期内仍有上行空间，建议投资者







































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