报告摘要
事件
新星转债（.SH）计划于9月11日上市：总发行规模为5.95亿元，其中2亿元用于年产3万吨铝中间合金项目，2亿元用于年产10万吨颗粒精炼剂项目，1亿元用于工程研发中心建设项目，其余用来补充流动资金。
条款中规中矩，上市价格预计在-元的区间：转债存续期为6年，中证鹏元评级为AA-/AA-，初始转股价为23.85元/股。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回为“15/30，%”，有条件回售为“30、70%”。以6年AA-中债企业债到期收益率6.%（09/08）计算，纯债价值为85.01元，债底保护一般。按照9月8日深圳新星的收盘价22.77元计算，转换平价为95.47元。参考相似转债，我们预计新星转债的转股溢价率为15%-20%左右，继而根据相对价值法估计上市价格在-元的区间。
观点
铝晶粒细化剂龙头企业，市场规模增长态势向好。公司生产的铝晶粒细化剂作为添加剂被广泛应用于航空航天、轨道交通、军工、汽车、船舶、建筑、消费电子、机械装备等各种领域用的铝材制造加工。随着铝材对钢材的替代速度加快，预计铝材的使用量在未来将保持增长态势，带动铝晶粒细化剂的市场规模不断扩大。根据中国有色网预测，-年，我国铝晶粒细化剂需求量的复合增长率为8.74%，需求量在年将达到18.7万吨，对比年增幅高达78.1%。
完整产业链布局+自主研发设备。-年，公司通过收购绵江萤矿、投资建设松岩冶金、增资汇凯化工，实现了对铝晶粒细化剂上游产业链的布局规划。如今，公司产业链结构布局覆盖了行业上中游的关键环节，上接萤石原矿采掘，下延铝晶粒细化剂生产，中间形成氟钛酸钾、氟硼酸钾、氟铝酸钾等可自用或对外销售的氟盐产品。产业链的完整性确保了公司原材料供应的稳定性，帮助公司有效控制原材料成本，增强了其应对市场价格波动的能力。此外，公司是行业内唯一一家自主研发制造关键生产设备电磁感应炉、连轧机的企业，获得多项国内外发明专利，公司生产的铝钛硼晶粒细化剂的技术指标处于国际领先水平。
正股估值较高，股票弹性较高。公司股价为22.77元（9/8），PE（TTM）为61.54x，高于四通新材（28.99x）、云海金属（9.35x）等可比公司。近周的年化波动率为46.04%，股票弹性较高。
风险提示：铝锭价格波动风险，供应商集中度较高风险，股权质押风险（实际控制人股权质押占总股本的20.09%）。
正文
1.转债信息
根据深圳新星8月18日公告，原股东共优先配售新星转债4,,张，占本次发行总量的75.98%。网上向社会公众投资者发行1,,张，网上中签率约为0.%。转债存续期为6年，中证鹏元评级为AA-/AA-，初始转股价为23.85元/股。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回为“15/30、”，有条件回售为“30、70%”，条款中规中矩。按照年9月8日中债6年期AA-企业债到期收益率6.%计算，纯债价值为85.01元，债底保护一般。按照9月8日深圳新星的收盘价22.77元计算，转换平价为95.47元，平价溢价率为4.74%。根据年9月8日深圳新星收盘价22.77元计算，初始转换平价为95.47元。综合考虑公司基本面、信用评级以及可比转债转股溢价率情况，我们估计新星转债的转股溢价率在15%到20%之间。根据相对价值法估计新星转债上市价格约元到元之间。2.基本面分析
深圳新星是我国铝材添加剂龙头企业，主要产品为铝晶粒细化剂（年占比营业收入超85%）及其副产品氟铝酸钾。铝晶粒细化剂主要用于细化铝锭晶粒尺寸，能显著改善成型后铝材的塑性、韧性、强度等力学性能，因此作为添加剂被广泛应用于航空航天、轨道交通、军工、汽车、船舶、建筑、消费电子、机械装备等各种领域用的铝材制造加工。铝材对钢材的替代速度有望加快，带动铝晶粒细化剂市场规模增长。随着国家“以铝代钢、以铝替木、以铝节铜”的产业政策的不断深化实施，铝材对钢材的替代速度加快，预计铝材的使用量在未来将保持增长态势，带动铝晶粒细化剂的市场规模不断扩大。根据中国有色网预测，-年，我国铝晶粒细化剂需求量的复合增长率为8.74%，需求量在年将达到18.7万吨，对比年增幅高达78.1%。拥有铝晶粒细化剂完整产业链，自研国际领先的关键生产设备。-年，公司通过收购绵江萤矿、投资建设松岩冶金、增资汇凯化工，实现了对铝晶粒细化剂上游产业链的布局规划。如今，公司产业链结构布局覆盖了行业上中游的关键环节，上接萤石原矿采掘，下延铝晶粒细化剂生产，中间形成氟钛酸钾、氟硼酸钾、氟铝酸钾等可自用或对外销售的氟盐产品。产业链的完整性确保了公司原材料供应的稳定性，帮助公司有效控制原材料成本，增强了其应对市场价格波动的能力。此外，公司是行业内唯一一家自主研发制造关键生产设备电磁感应炉、连轧机的企业，获得多项国内外发明专利，公司生产的铝钛硼晶粒细化剂的技术指标处于国际领先水平。疫情对业绩有短期负面影响。H1营业收入为4.3亿元，同比减少18.4%，主要原因系新冠肺炎疫情影响，公司约3个月未能有效生产。H1扣非归母净利润为0.14亿元，扣非归母净利润为3.2%，年及H1扣非归母净利润率持续下滑，除疫情、贸易摩擦等宏观因素，还有原材料无水氢氟酸价格上涨、在建工程转固并开始计提折旧，使得分摊入产品的制造费用相应增加等综合因素影响。3.风险提示
铝锭价格波动风险，供应商集中度较高风险，股权质押风险（实际控制人股权质押占总股本的20.09%）。相关报告
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